Redstone红石：外汇储备合理规模是央行的小秘密
| 来源： 交易商 | 2021-06-24 15:05:54| 浏览次数: |
Redstone红石：此前写了个关于外汇储备合理规模的文章，基本观点是：外汇储备究竟多大才算合理其实是没有标准答案的，因为政治经济环境和监管条件都是变化的，2万亿美元不一定比1万亿美元更安全。
有朋友问，就算没有一个公认的标准，但在某一具体的的历史阶段，国际政治经济大环境、国内的宏观调控以及具体的市场监管政策总有个相对稳定的时期，央行作为外汇政策的制定部门和外汇储备的直接管理部门，对外汇储备的总规模终究会有一个底线标准或者舒适区间吧?
其实这是一码事，舒适区间的下限也就是底线。
如果将这个底线公布，只要外汇储备规模高于底线，投资者心里是不是就会比较踏实?因为即使跌破了底线，但市场知道央行会努力将储备规模恢复至底线之上，自然也就不会太紧张，在这种透明的状态下，对汇率稳定岂不很有帮助。
面对上述疑问，笔者的态度是：底线标准央行很可能有，但绝对不会对外公布。
比如说2015年8月至2017年1月，我国外汇储备规模持续快速下滑，但在此过程中外汇交易的监管不断收紧，最终外汇储备余额稳定在3万亿美元左右。此后，监管收紧的力度并未进一步加强。
笔者臆测3万亿美元可能就是个暂时的底线，即使不是，距离底线也远了。但央行是绝对不会承认的，央行恐怕永远都不会对外汇储备的底线公开发表意见。
为什么?因为政策底线太透明了，可能对央行、对市场投资者都不是好事。
很多时候，距离太近，美就没了。
在现实生活中，很多场景下，一旦人为设了个标准，无论这个标准的初衷多么善意，都可能导致事与愿违的后果。
举个例子。假设某家医院对医生的考核里有手术成功率指标。一个病人需要做手术，现在有两个医生可以选择，一个手术成功率99%，在医院里排第一;一个手术成功率80%，成功率考核倒数第一。病人应该怎么选?
乍一看，毫无疑问要选择成功率99%的大夫。但这个大夫的高成功率可能是因为他只给轻症患者做手术，重症的一个都不接;而80%成功率的大夫可能就是科室里的老实人，所有别人不愿意接手的重症患者都是他主刀，所以成功率比较低，但他处理复杂情况的经验最丰富，同事公认“刀法”最好。
但病人不知道呀，所以很可能就做出了错误的选择。
手术成功率本身是个中性的指标而已，谈不上好坏善恶，其设计初衷肯定是为了病人的利益着想，希望督促医生更加重视病人。
问题是一旦有了这个指标，出于趋利避害的本能，医生难免就会有提高自身成功率的强大动力，毕竟数据上好看也是很有脸面的事嘛。一旦这个指标的高低与薪资、职称晋升等切身的物质利益挂钩，那么医生给数据注水的动力肯定更大。
到头来，一个为病人着想的制度设计反而可能害了病人。
简而言之，标准的确可以给人的行为以规范、督促、引导，但人的主观能动性也完全可能令标准在应用中远远偏离其设计初衷。所以，不是在所有的领域、所有的场景下都适合有个客观的标准，难以预测的相机抉择，约定俗成的道德评判都是处理现实问题中不可回避的因素。
现在再看外汇储备的底线问题。
如果央行公布了一个外汇储备的底线标准(无论是一个绝对的数值，还是几个月的进口额这种有一定浮动空间的指标都无所谓)，即使只是某种形式的暗示，市场会如何反应?
市场一定会紧盯着外汇储备距离底线还有多大距离，从而人为诱发市场情绪波动，央行维护底线的难度也会增大。
假设底线是3万亿美元。在央行没有明确底线之前，即使阶段性地跌破3万亿，市场也未必会有太大的不良反应，毕竟3万亿的绝对规模并不小。
但在央行明确底线的情况下，市场就很可能出现恐慌。
因为所谓底线就是不能轻易被突破的，一旦突破了就很可能被市场解读为央行无力坚守。
这时，市场舆论很难冷静地分析底线被跌穿究竟是源自长期的基本面恶化，还是美国债券价格短期波动等与基本面基本无关的因素。
市场恐慌一旦形成，除非收紧外汇管制，否则羊群效应下的集体购汇一定会进一步造成储备萎缩，央行将储备规模恢复到底线之上的难度会大大增加，而这很容易造成恐慌情绪的自我强化。
其实根本不用外汇储备跌至3万亿美元这一底线以下，只要市场知道3万亿是央行的底线，在外汇储备出现下跌趋势时，即使距离3万亿还有些距离，比如从3.3万亿跌落至3.1万亿，市场情绪就可能紧张起来。
因为大家可以预期到央行一定会在3万亿这个底线被碰触之前就采取行动遏制外汇储备下滑。而遏制外汇储备下滑最直接有效的手段自然是收紧购汇政策，这种预期很容易导致国内企业加快进口购汇、加快对外投资的资金汇出，甚至普通百姓也会提前将出国留学、旅游的外汇买足。
上述操作毫无疑问会短期内骤然加大外汇储备下滑压力，并加大人民币贬值压力。而人民币贬值本身又可能鼓励出口企业推迟结汇时间，进一步降低国内外汇市场的外汇供给。
人心难测。没标准的时候大家期待有个标准，心里好有个底儿，可有了标准之后反而变得心里更没底儿了，矛盾不?
很多朋友对于标准答案一直很痴迷，总觉得万事都该有个标准答案，这可能是题海里遨游十几年导致的后遗症。但现实生活比做题要复杂得多，追求标准答案可能导致越来越偏离理想目标。
在人民币成为真正的国际货币之前，外汇储备是个应对国内外冲击的缓冲垫，对外开放的程度越高，这个缓冲垫的作用越大。但这个缓冲垫究竟需要多厚，央行心里应该有个底线，虽然这个底线在不同时期可能差别很大。但无论如何，这个底线只能藏在心里，大家可以猜，但央行只能保持沉默。
人人都想要保护隐私，也得允许央行有些小秘密。
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