OWM：什么是外汇流动性？外汇流动性供应商应该怎么理解？
| 来源： 交易商 | 2021-06-22 15:36:54| 浏览次数: |
Oriental Wealth Markets前言：什么是外汇流动性?外汇流动性供应商又应该如何做理解呢?这个一直是外汇界老生常谈的话题，今天就在之前的文章基础上着重讲讲流动性。图片|来源于网络
外汇流动性是什么?
1.外汇流动性的定义
我们通常意义上的外汇流动性是指外汇交易的流动性，不管是接触外汇的普通交易者还是研究金融B端的流动性提供方即LP，外汇交易的流动性对我们而言都十分重要。
关于交易流动性的定义依旧是总说纷纭，但实际上不管怎么去定义，我们都可以认为，流动性实际上就是投资者根据市场的基本供给和需求状况，以合理的价格迅速交易一定数量资产的能力。
或者更简单地说，流动性就是迅速执行一定数量交易的成本。市场的流动性越高，则进行即时交易的成本就越低。一般而言，较低的交易成本就意味着较高的流动性，或相应的较好的价格。
2.外汇流动性的四维
从以上定义可以看出，流动性实际包含了三个方面：速度(交易时间)、价格(交易成本)和交易数量。
【1】速度 ：
主要指交易的即时性(immediacy)，从这一层面衡量，流动性意味着一旦投资者有买卖的愿望，通常总可以立即得到满足。
【2】宽度
在任何一个市场，如果投资者愿意接受极为不利的条件，交易一般均能够得到迅速执行。因此，流动性还必须具有第二个条件，即交易即时性必须在成本尽可能小的情况下获得，或者说，在特定的时间内，如果某资产交易的买方的溢价很小或卖方的折价很少，则该资产具有流动性。流动性的价格层面意味着，买卖的价格必须等于或接近占主导地位的市场价格。
流动性的价格因素通常以市场宽度(width)来衡量，最常见的指标是买卖价差，即当买卖价差足够小时，市场具有宽度，当大额订单的买卖价差很大时，市场缺乏宽度。以宽度衡量的流动性在价差为零时达到无限大，此时交易者可按照同一价格实现买和卖。宽度指标主要用来衡量流动性中的交易成本因素。
【3】深度
光有速度和低成本还不够，流动性还必须有第三个条件――数量上的限制，即较大量的交易可以按照合理的价格较快执行。流动性的数量因素通常以市场深度(depth)来衡量，即在特定价格上存在的订单总数量(通常指等于最佳买卖报价的订单数量)。Glen(1994)把市场深度定义为在目前价格上可交易的能力。订单数量越多，则市场越有深度，反之，如果订单数量很少，则市场缺乏深度。深度反映了在某一个特定价格水平(如最佳卖价或买价)上的可交易的数量。深度指标可用来衡量市场的价格稳定程度，即在深度较大的市场，一定数量的交易对价格的冲击相对较小，而在浅度市场，同等数量的交易对价格的冲击将较大。
【4】弹性
结合以上三个指标，假定由于较大数量的交易在较短的时间内得到执行，从而造成价格上的较大变化，则还可以推论出流动性的第四个构成要素――弹性(resiliency)，即由于一定数量的交易导致价格偏离均衡水平后恢复均衡价格的速度。在一个以弹性衡量的高流动性的市场，价格将立刻返回到有效水平。或者说，当由于临时性的订单不平衡导致价格发生变化后，新的订单立即大量进入，则市场具有弹性;当订单流量对价格变化的调整缓慢，则市场缺乏弹性。
以上四个要素也就是通常所说的流动性的四维。必须指出的是，这四维指标在衡量流动性时可能彼此之间存在冲突。例如，深度和宽度通常就是一对矛盾，深度越大则宽度(买卖价差)越小，宽度越大则深度越小;即时性和价格也是一对矛盾，为耐心等待更优的价格无疑将牺牲即时性。
如何衡量流动性?
根据上面流动性的四个维度，衡量流动性的方法一般有价格法、交易量法、价量结合法、时间法。每个衡量方法都各有针对，比如价格法主要是关注宽度，交易量主要是关注深度，价量结合则是既考虑宽度又考虑了深度，时间法主要是考虑速度和弹性。其中价差指标是最常用的流动性衡量方法。
这里举个交易量法衡量流动性的例子
交易量法的常见衡量指标有以下几个：
【1】市场深度(market depth)。
深度指标主要是指报价深度，即在某个特定价位(通常是最佳买卖报价)上的订单数量。深度的计算方法是：
深度=(最高买价上订单总数+最低卖价上订单总数)/2
深度也可以按照订单金额计算(即金额深度)，计算方法是：
金额深度=(最高买价上订单总数×买进价格+最低卖价上订单总数×卖出价格)/2
深度指标也可以计算其相对值，即深度的绝对值与已发行流通股本或市值的比率。
深度指标的主要不足是，做市商(或竞价市场的流动性提供者)通常不愿意披露其愿意在该价位上进行交易的全部数量，因此，买卖最佳报价上的数量并不能真实地代表市场的深度。
【2】成交深度
另一个衡量深度的指标是交易规模，这是一个事后的指标，衡量在最佳买卖价位上成交的数量。成交深度克服了市场深度指标不能反映流动性提供者的真实交易意愿的不足，但交易规模指标同样可能会低估市场深度，因为，交易规模经常会低于在特定价格上可交易的数量。
此外，在特定价格上的成交数量没有考虑超过报价深度的大宗交易的执行成本。成交深度可根据成交数量或成交金额分别计算。
【3】深度改进率和深度改进比例
深度改进是指，当订单的数量超过最佳买卖报价上的数量时，该订单以等于或优于报价的价格成交的情况。深度改进通常有两个指标：一是深度改进率，以订单个数衡量，即订单的成交量超过最佳买卖报价数量的概率;二是深度改进数量，以订单的成交数量(股数)衡量，即在报价或报价内成交的数量减去报价数量。
深度改进数量也可以取相对值(即深度改进比例)，计算方法有两种：一是深度改进数量除以报价数量，用于衡量相对于报价数量的深度改进情况;二是深度改进数量除以订单数量，用于衡量该订单的深度改进情况。
深度改进指标的主要不足是没有考虑价格因素，特别是限价订单的价格偏离最佳买卖价的情况。
【4】成交率(fill rate)
成交率指提交的订单中在该市场实际得到执行的比率。成交率包括三个指标：一是市价订单和优于最佳买卖报价的限价订单整个即时成交的概率;二是订单按照单一价格全部成交的比率;三是订单部分执行时成交量占订单量的比率。成交率也用来分析较大额订单整个执行的比率。对劣于最佳买卖报价的限价订单而言，成交率也是一个非常重要的指标。
对成交率指标进行跨市场的比较非常困难，因为：
第一，我们通常衡量的是边际成交率，即每新到达的一个订单得到成交的可能性，但事实上通常只能得到平均成交率数据(限价订单得到成交的比率);
第二，对劣于最佳买卖报价的限价订单而言，其成交率取决于限价订单的价格与买卖报价之间的偏差有多大。
基于交易量的流动性指标的主要缺点有两个方面：一是忽略了价格变化的影响，而价格变化往往是衡量流动性的最主要的因素之一;二是交易量大小与波动性有关，而后者又将妨碍市场的流动性。
从总体上而言，每种衡量流动性的方法都是从四个维度出发的，但是四个维度本身就有一些彼此冲突的地方，所以有每种衡量方法必然都是优劣共存。当然对投资者而言，其对流动性的理解在不同情况下可能会不同，如有时把流动性视为迅速交易的能力，有时把流动性视为进行大额交易的能力，有时则把流动性视为交易的低成本。如果一个市场没有流动性，那这个市场就像一潭死水，对于市场来说，流动性就是一切。
在外汇交易当中，流动性的重要性不言而喻。流动性指的是投资者根据市场供需状况，以合理的价格迅速执行一定数量交易的成本。也就是说市场的流动性越高，进行即时交易的成本就越低。一般而言，较低的交易成本就意味着较高的流动性，或相应的较好的价格。外汇市场的流动性越强，交易越顺利，报价越具有竞争性。
因此，一家经纪商的报价是否有足够的吸引力，是否能提供流畅的交易环境，交易者在经纪商处是否较少遭遇滑点，这些都很大程度上取决于这个经纪商所对接的流动性。
我们都知道，零售外汇经纪商的流动性来自于银行间市场，顶级的流动性提供者是那几个鼎鼎有名的国际大行，显然，这些银行并不会直接对接每个经纪商，这就涉及到流动性供应商(Liquidity Provider，LP)，LP是所有流动性供应商的统称，直译过来就是流动性的供应者，但LP当中也是有不同分类和流动性层级的，当然越顶级的LP提供的流动性也越好。今天，我们就来聊一聊外汇市场当中的LP。
从顶级的流动性说起
想要搞清流动性供应商，首先要搞清楚的就是流动性层级。
流动性，是需要在同一个价格有买单又有卖单才会形成流动，流动性会影响交易成本的原理很简单，如果你在一个价格上面抛出很多单子，而市场上并没有这么多同时想要买的人，你就只能降低价格去寻找更多的买家，这就是流动性不足而导致的交易损失，也就是外汇交易过程中会出现滑点(当然这里是指正常的滑点)的原因。
因此，单子越多，买卖量越大的地方，当然流动性也就越好，极端的情况，所有人都同时只想卖掉手里的单子的时候，流动性也就枯竭了，价格也会一降再降，就是所谓的闪崩。
所以最顶级的流动性，主要就来自世界级的大银行，主要包括花旗银行、德意志银行、汇丰银行、摩根大通、瑞银集团、荷兰银行等(也有一些保险和基金公司，像是量子基金、贝莱德等也享有外汇市场报价权)，理论上所有订单的终点都是在这些银行，那这些银行又怎么处理呢?
——对冲
——对冲不完的呢
——互相抛。
对于银行来说，某一家银行如果接受了太多订单，持有过多的净头寸，是一件风险很大的事情，所以比如说一个银行对冲完毕后，手里还有一万手欧美空单，它就会对自己银行间的伙伴们喊出一个价格，手里有足够多单的银行，就会接走这些单子，平掉头寸。
当然，市场上并不可能永远是一半空单一半多单，这些银行互相抛也解决不掉的部分，就是银行的风险头寸部分，也是用以投机盈利的部分，这部分不会过多。所以银行也会根据自己的风控系统来判断哪些单子是要的，哪些单子是不要的，在某个货币对走势一边倒的情况下，银行也不会傻傻的吞下反向的单子，市场的流动性也会变差。
流动性供应商LP
接下来我们来聊聊流动性供应商，流动性供应商也是分不同的层级的，越贴近银行间外汇市场的层级，流动性也越好。
从上面我们很容易可以理解，跨国大行就是最顶级的流动性供应商(LP)，但是与这些银行对接，需要非常高的成本和非常精密的技术，所以只有一小部分实力雄厚的经纪商或者清算行可以获得这个机会，而顶级银行为他们所提供的这项服务，就是(Prime Brokerage，主经纪商业务，简称PB业务)，具体来说指的是银行为机构投资者和其他专业投资者提供的包含清算、交割结算、托管、合并报表编制、融资、借券、技术及解决方案支持、风险管理、资本引荐等多个领域的一揽子中后台金融服务。
大型银行在为经纪商提供PB业务的时候，会从管理规模、资产负债、金融资质、机构信用评级、历史合作关系等各个方面来考察经纪商的资质，以衡量经纪商的风险，并要求经纪商提供巨额的保证金。
在这里我们需要提一下的是EBS和汤森路透。这两个都是银行间的报价平台，整合了各家银行的流动性，并直接提供数据源。直接与他们对接，也可以获得顶级的流动性，但与那几家跨国银行相同，他们的门槛也很高，包括需要维护费、杠杆低，要求严格监管等。
2015年瑞郎黑天鹅事件之后，愿意为外汇经纪商提供PB业务的银行也越来越少，多家银行停止了此项业务。一些对冲基金虽然可以代替银行提供流动性，但受到监管限制，他们并不能够成为PB业务的提供商。
随着PB业务的逐渐撤离(全球只剩几家)，POP(Prime of Prime)业务营运而生，那些与银行有PB业务合作的经纪商、清算机构、交易所等，会为中小型经纪商提供流动性，因此也被成为二级机构经纪商，他们是更加常见的流动性供应商。他们可以整合市场报价，抓取最优价格传递给零售经纪商和投资者，并为零售经纪商提供清算服务和技术支持等等。他们拥有相当的信誉和技术资质,一般而言会对接一到两个银行,通常会将一个作为备用，当然，也有很多流动性供应商是通过整合多家直接对接跨过大行(PB业务)的机构的流动性来开展业务。目前，市场上知名的流动性供应商有CFH、ADS、IG、Lmax、Isprime、CMC等。
具体一点，我们拿一些机构来举个例子，比如ADS可以直接在法国巴黎银行BNP PARIBAS那里开立账户(PB业务)，对接的是跨国大行的流动性;CPTMarkets则在CFH Clearing那里开立账户(POP)，对接CFH Clearing的流动性，CFH Clearing再在法国巴黎银行BNP PARIBAS和Jefferies开立账户(PB业务)。
需要注意的是，对接同一个流动性供应商，不同零售经纪商所获得的流动性也是不同的。
比如说有的机构银行会将资金池划为系统交易分池和一般零售分池，同一分池中的两家经纪商，所获得的订单执行服务也可能是不一致的。对于流动性供应商来说，自然是订单量越大，质量越高的经纪商，更有资格获得高质量的订单执行。但在行情剧烈波动的情况下，仍旧会有流动性不足的情况出现，甚至影响巨大的事件发生时，流动性供应商会将流动性撤回，市场上并不存在完美的流动性供应，这也是为什么有的经纪商会选择对接多家流动性的原因。对接多家流动性虽然不代表订单的执行质量一定会提高，但是可以在某种程度上防止意外发生。
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